引子
2023年11月14日晚间，美国披露10月的cpi数据：
美国10月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3.7%；季调后CPI环比持平，预期升0.1%，前值升0.4%。
美国10月未季调核心CPI同比升4%，预期升4.1%，前值升4.1%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。
又一个重磅数据出坏数了。受此影响，两年美债利率大幅下挫，回落至4.85%附近。
根据《预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架》一文的框架，无论是官员讲话，还是关键经济数据的披露，均为美联储预期管理的一部分。
我们不应该简单地把【关键数据】等同于实际经济情况，这是两回事。站在预期管理的角度， 最近的两年美债利率走了3段：
1、非农数据放坏数，两年美债利率大幅下挫；
2、美联储官员密集放鹰，两年美债利率反弹；
3、cpi数据放坏数，两年美债利率大幅下挫；
总的节奏就是，给个甜枣，打一个巴掌，再给个甜枣。这个预期管理思路跟企业经营者管理下属十分相似：胡萝卜+大棒，缺一不可。
预期管理和强力约束根据参与者自主性的强弱，我们可以构造一个管理框架的分类：预期管理和强力约束。
显而易见，在前者中，市场参与者的自主权很强，他们的行动依赖内驱；在后者中，市场参与者的自主权很弱，他们的行动依赖外驱。
站在管理者的角度，预期管理体系所管理的范围更加庞大，但难以精细；提线木偶体系所管理的范围更加局部，但胜在精细。
国内的投资者很容搞混二者，尤其是在内驱和外驱的问题上。
如上图所示，美国货币体系是一个内驱体系，美联储是预期的引导者，资本市场接受美联储的预期管理，最终形成两年美债利率。
但是，国内的情况十分不同。
如上图所示，国内的货币体系是一个外驱体系（ps：也有内驱的部分，但程度不高），央行管理的不是预期，而是具体的实体——系统要么处于超额准备金充足的状态，要么处于超额准备金稀缺的状态。
也就是说，美国货币体系起作用的是信号和激励；国内货币体系起作用的是具体的实体——超储准备金。
前者类似于雇主和雇员之间的关系，后者类似于司机和汽车之间的关系。对于国内投资者而言，我们需要努力避免把“司机和汽车”的经验生搬硬套到“雇主和雇员”的关系之中。
预期引导型货币体系的特点在预期引导型货币体系的理论探索过程中，以下几篇文章记录了最主要的理论成果：
1、预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
2、美联储开始“降息”，全球资本市场越过拐点
3、价格预测的本质
简单来说是以下三句话：
1、美国货币体系是预期引导型货币体制，预期是一切的核心；
2、在美国货币体系中，真正的息是两年美债利率，而不是联邦基金利率；
3、美联储引导市场预期的工具有：a、官员讲话；b、议息会议的点阵图&声明；c、关键经济数据的披露。
更进一步，我们在《关于十年美债利率的定价方程和数学的意义》一文中得出一个结论：
4、十年美债利率既取决于两年美债利率的水平，也取决于两年美债利率下行的斜率；
美联储的“降息”策略对于美联储而言，真正的“降息”指的是一步步引导市场把两年美债利率降下来。
然而，这个工作并不容易，好比开着一辆载满货物的大货车下长陡坡，很容易刹车失灵，最终失控。
在实际操作过程中，主要障碍有以下两个：
1、预期坍塌
虽然资本市场接受美联储的指引，但是，它仍然具备相当的自主权。某些情况下，资本市场可以不服从美联储的引导。这会导致联邦基金利率的预期路径坍塌。
如上图所示，即便联邦基金利率维持高位，但是，如果所有的市场参与者都坚信“未来美联储不得不降低联邦基金利率”，上图的内部面积会剧烈缩水，即两年美债利率会大幅降低。
如上图所示，在2023年3月份发生过一起“预期坍塌事故”，这次事故的导火索是“硅谷银行事件”。投资者们不相信，在美国金融市场出现问题的情况下，美联储会维持鹰派的态度。“预期坍塌事故”之后，美联储花了近4个月的时间，才把坍塌的房子重新建立起来。
2、期限利差和两年美债利率共振
在加息周期末端，期限利差在很大程度上反馈了两年美债利率对时间的斜率（ps：可以称之为时间效应）。
根据《 关于十年美债利率的定价方程和数学的意义》一文的模型， 两年美债利率向下的斜率越大，期限利差负值的程度越深。
经过这一轮“降息”，期限利差重新回落到-40bp上下。如果美联储不想让十年美债利率下太快，他们必然要控制两年美债利率回落的斜率。
结束语综上所述，“降息”并不是一个简单的工作，为了避免失控，美联储需要点刹：一段时间松刹车，一段时间踩刹车。
如上图所示，近期美联储的“降息”策略是：
1、松刹车靠放坏数，先是非农出坏数，后是cpi出坏数；
2、踩刹车靠官员讲话，两个坏数之间，各个官员轮番上阵放鹰；
最终，不明真相的群众所看到的景象是：虽然美联储十分强硬，但是，连绵不断的坏消息让美联储低下了高贵的头颅。
太阳底下没有那么多新鲜事，更没有那么多巧合。
本文来源：沧海一土狗 (ID:canghaiyitugou)，原文标题：《关于美联储的“降息”策略问题》
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